“雪王”跌穿刊行价，张氏兄弟1300亿身家蒸发

蜜雪集团（2097.HK）作为新茶饮赛路龙头，去年在港上市后总市值一度超过2300亿港元，但进入2026年，公司股价持续下行，岁首至今跌幅达52.56%，成为年内新茶饮行业上市公司中跌幅最大的一家
。进入9月，公司股价甚至跌破202.5港元/股的刊行价，最新股价为194.40港元/股，总市值仅余738亿港元
。 随着蜜雪集团破发，古茗（1364.HK）成了新茶饮赛路中，唯逐一家股价高于刊行价的公司
。固然公司股价年内跌逾10%，但仍高于刊行价131.15%
。目前，古茗的股价为21.88港元/股，总市值为512亿港元
。 沪上阿姨（2589.HK）、茶百路（2555.HK）、奈雪的茶（2150.HK）三家公司年内股价同样有所下行，其中沪上阿姨股价累计跌幅11.84%，最新市值约为77亿港元，茶百路、奈雪的茶两家公司年内股价跌幅均超过30%
。 霸王茶姬是唯逐一家年内股价上涨的新茶饮公司，今年以来股价累计上涨4.9%，最新市值约为23.3亿美元
。不外，去年霸王茶姬股价跌幅居于行业首位，即便今年公司股价有所回调，却仍较刊行价腰斩
。 张红超、张红甫兄弟是蜜雪集团的实控人，计算持有公司81.99%的股份，以此推算，目前兄弟二人的持股市值约为605亿元
。去年6月公司股价高点时，张红超、张红甫兄弟的持股市值一度超过1900亿元，一年多从前，二人的持股市致粉计蒸发逾1300亿元
。 古茗的控股股东为王云安、戚侠、阮建迪、潘萍萍4人，其通过家族信任计算持有公司73.02%的股份
。以最新股价推算，4人计算持股市值约为380亿港元
。其中，王云安幼我的持股市值为206亿港元
。 霸王茶姬首创人张好汉的身价同样大幅缩水
。去年上市首日，霸王茶姬股价最高触及41.8美元/ADS，彼使嘏好汉持有公司约53.9%的股份，对应总市值约为41亿美元（约合人民币277亿元）
。 随着公司股价着落，张好汉的身价随之缩水
。目前张好汉持有霸王茶姬约50.9%的股权，以最新股价推算，其持股市值约为11.9亿美元（约合人民币79.5亿元）
。一年半功夫从前，张好汉的身价缩水近200亿元
。 已经的蜜雪集团坐拥“平价」剽一怪异生态位，并凭借这一优势鄙人沉市场急剧扩张
。但进入2026年，公司的增长势头却起头降快
。 在从前几年中，蜜雪集团的业绩始终维持高增长态势
。2023年至2025年间，公司营收增快一向在20%以上
。但今年上半年，公司营收增快忽然大降至2.26%
。 截至今年6月末，蜜雪集团门店总数为6.40万家，上半年净拓店4166家，相较于上年同期的净增6534家削减逾三分之一
。与此同时，蜜雪集团的店效也鄙人滑，今年上半年单店商品销售收入约为23万元，同比下滑17.2%
。 经历多年的急剧发展后，如今国内现造茶饮市场规模的增长已然起头放缓
。据红餐产业钻研院《区域茶饮钻研汇报2026》数据显示，2025年全国现造茶饮市场规模为1957亿元，增快为11.4%，而2026年增快预计将进一步回落至7.3%
。 加之去年“表卖大战”带来的高基数影响，进入2026年，增长空间减缓成为新茶饮品牌共同面对的问题
。作为行业龙头，蜜雪集团门店数量远超其余玩家，但这也意味着，随着公司进一步拓展门店数量，部门热点地域势必会出现同品牌竞争加剧的问题
。 蜜雪集团也意识到了行业面对的问题
。在中报业绩会上，公司CEO张渊直言，目前公司已经从“高快发展”进入“高质发展”阶段，集团沉心从“增长与扩张”转换为“安全与品质”
。他同时暗示，自动放缓国内开店节拍并非阶段性调整，而是集团将来持久对峙的战术性发展方向
。 与蜜雪集团类似，今年上半年古茗的开店快率同样有所下滑，今年6月末，公司门店总数为1.44万家，上半年净增797家，而上年同期净增1265家
。但从店效上看，上半年古茗单店GMV为141.75万元，同比增长约3.43%
。 在业绩会上，古茗方面提及开店快率降落时暗示，重要是由于公司优先升级现有门店至第六代门店，并对新门店采取更严格的选址尺度
。此表，公司还收紧了对新加盟商的准入
。门店GMV的增长，与古茗在门店中新增咖啡业务有关
。据古茗方面泄漏，目前咖啡收入已经占到整体收入的20%以上
。 在行业头部公司整体降快之际，沪上阿姨反而跑出了加快率
。今年上半年，沪上阿姨净增长盟门店1697家，较上年同期的260家大幅增长
。截至今年6月末，公司门店总数已达到1.32万家
。 随着沪上阿姨门店数量加快增长，公司业绩也大幅提升
。今年上半年，公司营收同比增长42.40%至25.89亿元，归母净利润同比增长58.32%至3.21亿元，增快均超过2025年整年水平
。 对于新茶饮行业头部企业而言，其生意性质已经不再是经营门店，而是运营供给链，行业头部品牌的比拼主题已经转移至供给链与尺度化所带来的规模效应
。 在新茶饮行业内，蜜雪集团的门店数远超其余品牌，其供给链能力也极度优异
。以柠檬为例，蜜雪集团目前是国内最大的柠檬采购商，采购成本比行业均匀低20%以上
。 不外，随着蜜雪集团入局咖啡行业，公司已经引以为傲的供给链效能受到了肯定影响
。与其他茶饮品牌分歧，蜜雪集团选取独立运营“幸运咖”品牌的方式拓展咖啡业务
。 由于独立品牌必要构筑独立的门店网络、加盟系统，铺设相应供给链也必要支出额表成本
。与此同时，蜜雪集团还对供给链配送方式进行了升级，蕴含对原有仓库进行常温、冷冻、冷藏三温同园刷新，配送端升级三温同车配送等，这些行动均提升了公司的供给链配送成本及整体运营成本
。 受此影响，2026年上半年，蜜雪集团的毛利率为30.43%，较上年同期下滑约1.2个百分点
。与此同时，公司销售用度达11.23亿元，同比增长22.9%、行政开支6.10亿元，同比增长39.4%
。 毛利率下滑、期间用度大增，蜜雪集团的利润水平随之受到影响，公司上半年归母净利润同比下滑14.73%至22.96亿元，这也成为公司上市以来初次利润阐发下滑
。 相比之下，古茗发展咖啡业务的方式，是在原有的奶茶门店中，增长咖啡机等设备并增长咖啡业务，而非单独启发业务线
。这使得古茗在增长咖啡业务收入的同时，复用了原有的门店、人为与供给链，削减了运营成本增长的压力
。 今年上半年，古茗归母净利润下滑了3.36%至15.71亿元，但经调整主题利润大增53.3%至17.30亿元
。同期，公司销售用度同比增长20.8%至3.78亿元；行政开支同比增长12.4%至2.08亿元，增快均低于营收增快，这也成为公司利润阐发大增的原因之一
。 事实上，目前蜜雪集团已经看到了两种分歧模式带来的差距
。今年4月，公司曾官宣，将在全国门店陆续上线全自动现磨咖啡机
。随着蜜雪焕新咖啡业务发展方式，将来其单店运营阐发及整体运营效能情况仍值得关注
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